驚きの鳥取銀行
変化を数値的に表現することは非常に困難なのである。
結局、経済学は、とくに応用経済学は、歴史学に戻るべきであると、Ｈは主張した。
「統計確率論的方法」の経済学への適用領域はきわめて限定的である。
確率論を使おうとするとき、対象が確率論に妥当するか否かをまず吟味しなければならないが、答えは、多くの場合、否定的なものである。
Hはこのように結論した。
とくに、金融ゲームに関する無邪気なモデルが、社会を破滅に導こうとしているとき、このようなケインズ、Hの確率論への疑問を思い起こすことは非常に重要なことであると言わねばならない。
数学者と金融商品―クオンツ「クオンツ」理論とサブプライムローン問題「クオンツ」とは、「定量分析者」のことで、金融機関で金融商品の数学モデル開発に従事する数学者を指す。
一九七○年代にアポロ計画の終了に伴って、ＮＡＳＡなどから多くの科学者がウォール街に進出したのがはじまりだという。
こうした人たちは「ロケットサイエンティスト」と呼ばれた。
一九五二年、H・Ｍ（一九二七〜）が提出した博士論文、「ポートフォリオ選択」が、数学的な考え方を金融に適用した最初の試みであるとされている。
彼は、一九九○年の「ノーベル経済学賞」を受賞している。
彼が初めて市場の分散を定式化した。
「共分散」と「平均収益」をキーワードに、トレーダーがもっていた経験則を数式化したとされている。
共分散とは、二つの変数の間の量的な変動の関係を示す指標のことである。
一方の変数の値が大きいほど他方の変数の値も大きい関係にあれば正とされ、逆に一方の値が大きいほど他方の変数の値が小さい関係にあれば負とされる。
二つの変数間に共変関係がなければゼロに近づく。
つまり、株式価格の連動を表す考え方である。
投資には、特定の金融商品に集中させるのではなく、分散させることが重要であることについては、株式投資関係者の間では経験的に理解されていた。
Ｍコビッッは、証券を個別的に分析するのではなく、適度に分散された「複数の証券の組合わせ」（このことを「ポートフォリオ」戦略という）に投資の主眼を置くべきだと主張した。
それまでの主流は、ベンジャミン・Ｇレアムの「バリュー投資」論であった。
株式の本来の価値より安いものを買うという考え方がそれである。
しかし、多くの人たちは、こうした理論があったにもかかわらず、特定の株式だけではなく、複数の株式に分散投資をしていた。
経験的にその方が安全だったからである。
これは、収益だけでなく、リスクも投資家の関心を引いていることの証左である。
この「クオンツ」理論の隆盛が、サブプライムローン問題を引き起こしたのではないかという見方もある。
そもそも、ファンドは、運用する原資産の価値を分割し、一口当たりいくらという価格をつけて投資家に売り出すものである。
当然、その価値の上昇を期待して投資家は応募し、大きなリターンでの償還を受け取るつもりではあるが、貸倒れ率が高まると、ファンド側は、資産価値の確定ができなくなり、投資家の資金引揚げが発生することになる。
他方で、株式市場は、大型Ｍ＆Ａの隆盛によって活況を呈していたが、ファンド側が買収資金を出さなくなってしまうと、株式市場に流入する資金も先細りになるのではないかとの市場の思惑から、株式相場が急速に下落してしまう。
こういう状況下では、投機資金は優良株に逃避するのが過去の経験則であったのに、二○○七年夏には、優良株自体の価格が下落した。
相場の下落局面では、大幅に値下がりしそうな株を借りて市場で売り（空売り）、一定の現金を入手する。
現物価格が十分に下がった時点でその株を買い戻し、借りた相手に現物株を返却する。
そうすれば、現物株を買ったときの低い価格と、下がる前の相対的に高い価格との差額が儲かる。
こういう操作で損失をカバーしようとするものだが、二○○七年夏に起こったことは、優良株を売って、弱小株を買うという逆の取引の横行であった。
急いで損失を取り戻そうとする末期的狼狽が市場を支配したのである。
ただし、この流れが定着すると判断した投機家は、危機感をマスコミにあおらせて優良株にも空売りを仕掛けるようになった。
二○○八年早々に起こったことである。
で説明したが、ヘッジファンドとは会員制クラブで、大金持ちや機関投資家から一口数億円という巨額の出資を募り、巨額の運用資金をもつ。
資金力の乏しい多くの個人に分散されている市場とは違い、少数のファンドが自己の巨額の運用資金を駆使できるのだから、当然、市場そのものを振り回すことができるようになる。
ファンドは、株式、債券はもとより、およそ儲かるものなら何にでも手を出す。
とにかく、投機対象を分散させて投資する。
ヘッジファンドは、安全性など無視して高い危険があるほど高い収益を得られるといった「ハイリスク・ハイリターン」の行動様式をとる。
そうでなくては年間数十パーセントという償還などできないからである。
失敗すれば、さっさと解散してしまえばいい。
その間、儲けるだけ儲ければいいという短期速攻型の投機組織であり、さんざん儲けさせてもらった大金持ちたちは、ファンドを解散されても文句を言わず、次のファンドを物色する。
じつは、ファンドの数が少ないときには、ヘッジファンドは順調に収益を上げてきたのだが、無数のファンドが雨後の筍のように現れてしまうと、市場自体のうま味がなくなって、ファンドの生きる場が消失してしまうのである。
クオンツの欠陥普通、投資でどの銘柄を選ぶかを考えるとき、企業の過去の業績、今後の見通し、財務状況などの分析と株価の動きをチャートで追う。
これを数式にモデル化する人がクオンツである。
クオンツごとに実績が競われる。
彼らが必要になったのは、扱う銘柄が旧来のアナリストでは把握不可能なほどの、数千という膨大な数になったからである。
膨大な数の銘柄を期待される収益率ごとにランク付けし、その中から投資しやすいポートフォリオに組み込むというのが、クオンツの役目である。
数学的に処理されることから、ファンド・マネジャーの思い込みというマイナスのリスクを避けることができるのではないかと一般投資家たちが期待する。
事実、クオンツたちの運用成績は市場平均を上回っていた。
しかし、データがすべて過去のものであることにクオンツ運用の致命的な欠陥がある。
既存データでは把握できない新しい条件変化に対してクオンツは鈍感にならざるを得ないのである。
さらに大きな欠陥がクオンツにはある。
そもそも、クオンツが実績を示せたのは、計算上の格差が、実際の市場で取引されている格差よりも小さいところにあった。
「あるべき水準」と「現在の実際の水準」との格差がクオンツたちが目指す運用益の源泉であった。
ところが、クオンツ運用が普及すればするほど、この格差が縮小してしまう。
多くの投資家が実態を見落としているからこそ、格差の間隙を突く儲けがあったのに、コンピュータを駆使する取引が増えれば増えるほど、肝心の格差が縮小し、儲け口が狭まるからである。
例えば、空売りはそうした格差をもっとも収益の大きい源泉として狙う取引である。
その空売りが、二○○七年夏、過去一八年間でもっとも運用成績を悪化させたのである。
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